Il segreto dei fondi hedge

Nel quadro del progetto speciale in collaborazione con il prime broker EXANTE, Serghej Golubizkij ci ha raccontato come funzionano i fondi hedge.

Nell'articolo "Il mistero dei fondi comuni di garanzia" abbiamo visto due stratagemmi che vengono usati dai fondi a capitale variabile: il valore del rendimento relativo e il legame a un indice di borsa. Il primo trucco toglie la responsabilità per i risultati assoluti negativi della fine dell'anno, il secondo per una scelta sfortunata dei componenti del portafoglio. In ambedue i casi è il mercato che si rivela colpevole.

Ci ricordiamo che la popolarità dei fondi di investimenti a capitale variabile si può spiegare, in primo luogo, dal grande rendimento storico degli indici di borsa rispetto ai portafogli "artificiali" dei fondi gestiti; in secondo luogo, dalla regolamentazione esagerata patalogica dei fondi a capitale variabile effettuata dalla legislazione americana: a partire dal controllo totale tramite consigli di sorveglianza ai divieti diretti delle vendite corte di azioni e strumenti del mercato a termine (futures, opzioni, ecc.).

Risulta evidente che restrizioni così rigorose hanno subito fatto cercare dei meccanismi alternativi all'investire passivo comune, senza gli svantaggi del controllo eccessivo da parte degli organi regolatori e senza restrizioni della scelta degli strumenti.

Così è venuta l'idea di creare i cosidetti fondi hedge che si sono subito diffusi tra poche persone più ricche della società americana, rimanendo a lungo chiusi per la gente comune.

La causa per rendere chiusi i fondi hedge erano (e sono) senz'altro i requisiti finanziari alti per gli investitori eventuali: l'investimento minimo è a partire da un mezzo milione di dollari.

Il termine "Hedge-fund" (in origine "Hedged Fund") è stato introdotto da Alfred Jones per indicare il suo proprio fondo finanziario nel 1949. La parola "Hedge" in inglese significa una siepe o un file di arbusti che separano i campi seminati per proteggerli dal vento. La metafora chiave del termine è la "protezione", così l'hedge-fund è un fondo monetario chiamato a proteggere gli investimenti già disponibili.

Le azioni di BlackRock Capital Investment Corporation, una delle aziende sotto la copertura dell’imperio BlackRock, il settimo fondo hedge nel mondo a seconda dei volumi di attivi gestiti

La difficoltà del capire avviene nel momento in cui confrontiamo l’attività reale dei fondi hedge con la metafora della “protezione”. Il fatto è che per una persona comune la protezione viene associata con qualcosa di protettivo, rattenitivo, conservativo, moderato, privo di rischio. Mentre il comportamento finanziario dei fondi hedge sembra estremamente agressivo, rischioso, sembra una speculazione sfrenata.

La dissonanza cognitiva è culminata nell’autunno del 2008, quando le autorità americane e europee hanno unanimamente accusato i fondi hedge del crollo mondiale dei mercati valori e della catastrofe finanziaria subita dal mercato dei titoli ipotecari derivati.

Il risultato di questa nuova accusa si trovas nella nuova legislazione (si tratta della legge Dodd-Frank del 2010 negli USA e della simile Direttiva sui gestori di fondi di investimento alternativi nell’UE) che ha fatto ottenere la registrazione giuridica ai fondi hedge maggiori sul territorio del paese in cui operavano (non in off-shore come erano abituati), li ha obbligati a fornire i resoconti regolari sulle posizioni aperte, ecc.

Comunque sia, anche dopo il 2008 i fondi hedge restano le strutture più aggressive, rischiose e regolamentate dell’investire passivo comune nel mondo. Perciò per una persona impreparata è quasi impossibile capire dove in questa struttura nasconda la “siepe protettiva”.

In questo articolo vorrei chiarire gli aspetti incomprensibili delle strategie “protettive” dei fondi hedge, e anche spiegare in quale modo l’agressività della politica dell’investire combina perfettamente con il compito principale che affrontano i gestori dei fondi hedge cioè la protezione degli investimenti degli azionisti.

Si dice che il primo fondo hedge sia stato fondato del 1929 da Benjamin Graham, quel Graham che insieme a David Dodd ha pubblicato il librone da 800 pagine sotto il titolo “Security Analysis” (Analisi degli strumenti finanziari) (1934), che anche oggi è considerato la bibbia dell’investitore finanziario.

Graham era un investitore molto prudente, che era assolutamente contro l’idea della speculazione. Non è sorprendente che la sua creazione – Graham-Newman Partnership – rappresentava davvero la filosofia della protezione di investimenti, su cui è basato il fondo hedge.

Di quale protezione si tratta? In primo luogo, delle azioni sul mercato occupato degli “orsi”. Il tallone di Achille dei fondi comuni di investimento è il loro unidirezionamento. In altre parole, i fondi di investimento a capitale variabile hanno diritto di acquistare le azioni solo “long”. La vendita alla scoperta (Short Sale), il modo più sempice e accessibile di non soltanto non perdere ai crolli di borsa, ma anche di guadagnarci, per i fondi comuni di investiemento è vietata. Ma non per i fondi hedge.

Perciò la prima cosa di cui si sono occupati negli anni ’50-60 i meccanismi dell’investire comune alternativo, spuntati dappertutto, è stata la vendita dei titoli alla scoperta.

Nel 1973 è stata fondata CBOE (Chicago Board Options Exchange), che ha aperto la nuova era del trading finanziario; sono cominciate le compravendite delle opzioni standardizzate, che, come si sa, oltre alle possibilità fantastiche per una speculazione estremamente redditizia, hanno scoperto delle possibilità mai viste dell’hedging di investimenti a spese minimali.

I fondi hedge hanno seguito con entusiasmo l’iniziativa, e le opzioni call e pull si sono classificati i primi tra gli strumenti della protezione del capitale, investito prima nei titoli risciosi (in primo luogo, azioni comuni delle società pubbliche).

Gli anni ’80 sono stati il dicennio della crescita attiva dei fondi hedge e della loro specializzazione ristretta. La ricerca dei nuovi strumenti di investire è stato dovuto al fiasco delle “soluzioni lineari”, a causa delle quali per i crisi dei 1969 e 1973 sono falliti centinaia di fondi hedge, che puntavano sul movimento unidirezionale del mercato (e non importa quale sia: una crescita o un calo).

È venuto fuori che le fantasie dei gestori di fondi hedge non hanno limiti. I derivativi del primo livello (futures, opzioni) sono stati seguiti dai derivativi del secondo e terzo livello, l’attivo di base dei quali non erano semplici azioni, indici, obbligazioni municipali/corporative e contratti ipotecari, ma strutture sintetici, tipo MBS, creati da pool ipotecari, stratificati secondo il rischio e la liquidità, CDO (Collaterilized Debt Obligations), obbligazioni multilevel, garantiti dal pegno, e CDS, Credit-Default Swaps, che hanno proprio accelerato il crollo finanziario nel 2008.

iShares BRIC 50 UCITS ETF, i titoli iShares (un tipo dei fondi di borsa (Exchange Traded Funds), emessi dai fondi hedge BlackRock), che riflettono gli investimenti nella regione BRIC (Brasile, Russia, India e Cina)

Simultaneamente i fondi hedge venivano conquistati sul territorio che esula dal paradigma lineare di borsa (crescita/calo dei titoli nel mercato).

È evidente che l’idea della “protezione” diretta degli investimenti originari dai quali sono cresciuti fondi hedge è già sparita nella ricerca delle opportunities , delle nuove forme alternative del guadagno ai mercati finanziari. Però c’è un momento sostanziale che sfugge allo sguardo superficiale della società. Quello che sembra una speculazione efferata in realtà è l’opposto.

Il profitto alternativo non è il profitto altamente rischioso, ma, anche se sembra paradossale, è l’assenza quasi completa del rischio nell’investire. L’illusione del rischio avviene perché l’attività del fondo hedge, che protegge agressivamente (e molteplice) i propri investimenti, risultava inevitabilmente nelle perdite dei contraenti! In altre parole, l’aggressione del fondo risulta nell’assenza del rischio per esso, mentre eleva il rischio del contraente fino alla perdita garantita. Così appaiono gli spauracchi della società per i fondi hedge: “speculazione efferata”, “rischio sfrenato” e così via, che risultano nell'irrigidimento corrispondente del controllo statale.

Lo stato ha piuttosto ragione, perché il rischio è davvero sfrenato. Il rischio di quelli che sono dall’altro lato delle barricade dai fondi hedge. Così come anche gli investimenti dell’investitore “tradizionale” contro la sua volontà si trasformano grazie ai fondi hedge nella speculazione efferata.

ETF di uno dei fondi hedge FinEx, quotato nella Borsa di Mosca, FinEx MSCI USA IT UCITS ETF, che investe nelle azioni delle maggiorim società tecnologiche americane (Apple, Microsoft, Google, Cisco, IBM, Intel, Visa, Facebook, in totale più di 80 titoli) e che ha dimostrato un rendimento annuo medio del 22,3% in tre anni.

Nei prossimi tempi dedicheremo un singolo articolo al tema della reazione sociale all’attività dei fondi, in particolare, HFT. Nel quadro dell’apologia dei fondi hedge non si vedono problemi del “rischio” e della “speculazione”: i gestori dei fondi hedge vivono una dolce vita.

Ho già menzionato i requisiti alti d’ingresso per partecipare negli investimenti dei fondi hedge: oltre al capitale minimale per investire in quantità di 500 mila a un milione di dollari (dipende dal fondo) si richiede anche la certificazione Accredited Investor che varia da uno stato all’altro. Per esempio, negli USA “l’investitore accreditato” deve avere in disposizione gli attivi non meno di un milione di dollari e del reddito non meno di 200 mila per ogni anno degli ultimi due anni.

Allora, esiste una possibilità per i miseri mortali di partecipare negli investimenti del fondo hedge? Certamente, esiste. Sarebbe sorprendente se qualcosa mancasse nel mercato finanziario. È possibile partecipare a un fondo hedge: acquistando e vendendo le azioni di cosiddetti Listed Hedge Funds, “fondi hedge quotati”.