Anno nuovo, mercati vecchi

L’elevata volatilità che ha caratterizzato il 2015 non pare voler abbandonare gli investitori.

I mercati sono entrati nell’anno nuovo in attesa di un allontanamento dall’andamento che li ha caratterizzati l’anno precedente. Invece, ci troviamo di fronte gli stessi mercati, e alla stessa volatilità, che hanno reso il 2015 un anno impegnativo per gli investitori. I mercati si sentono come se stessero ancora fermi da oltre un anno. Siamo effettivamente nella stessa gamma di trading. Questa è un'osservazione importante. "Stuck in a Moment" è un messaggio molto diverso da "le cose sono notevolmente peggiori".

Siamo a un punto di transizione del ciclo. Le transizioni sono irregolari perché le inflessioni che portano con se tendono a segnalare il disaccordo del mercato. Siamo inoltre in ritardo nel ciclo e le valutazioni degli investimenti attraverso tutte le attività di rischio non sono più a buon mercato. Ciò implica che la volatilità resterà elevata, mentre il valore offre sempre meno sicurezza. Il mercato diventa sempre più spigoloso. L'economia mondiale non è così male come si temeva. Ma, tuttavia, oscilla.

Il fatto che vediamo vendite deludenti e la crescita degli utili in tutti i mercati continua a pesare sulla fiducia. “Fidarsi ma verificare” attualmente è la parola d'ordine per gli investitori azionari. È stata una vera e propria sfida separare il rumore incorporato nelle vendite e la crescita degli utili a causa di un dollaro forte e il collasso del settore energetico.

In Europa e in Giappone è stato altrettanto difficile separare, con fiducia, il beneficio dalle valute più deboli dal miglioramento reale nella leva operativa. È importante perché crediamo che la crescita degli utili stabile sia la chiave per i rendimenti azionari; le valutazioni hanno fatto la loro parte. Ci vorrà probabilmente ancora metà anno per migliorare la visibilità dei guadagni e per fa si che fiducia nei rendimenti ritorni.

Vediamo recessione e rischi più elevati quest'anno, ma non è il nostro caso di base. Per affermare l'ovvio, più a lungo una espansione prosegue maggiore è la possibilità che ci stiamo avvicinando alla prossima recessione. I mercati anticipano e diventano un ciclo, più irrequieto. In generale, siamo stati viziati con la bassa volatilità dei mercati, la volatilità dovrebbe essere più elevata, così come le aspettative di ritorno dovrebbero calare.

Oltre alla visibilità degli utili, i mercati hanno bisogno di vedere che la stabilità del dollaro continui. Troppo, troppo veloce può essere destabilizzante e il ritmo della forza del dollaro non fa eccezione. Questo è stato certamente il caso per i mercati emergenti. Il recente rimbalzo in tutti i mercati emergenti è stato avvertito come tecnico, non fondamentalmente guidato.

Il movimento recente del dollaro riflette sia tecnicità sia un'influenza fondamentale. L'euro è stato sostanzialmente in un trading range di 1,05-1,15 nel corso dell'ultimo anno, rispetto al dollaro. Mentre la BCE ha alzato il quantitative easing e ha adottato la politica del tasso di interesse negativo del margine, ha anche segnalato una pausa dopo le recenti azioni. La Fed è riuscita ad aumentare i tassi di politica nel mese di dicembre, ma anche loro hanno giustamente segnalato una pausa nelle azioni. Questo ci lascia nella terra di nessuno per il dollaro, ma accade dopo che il dollaro è stato valutato di oltre il 20 per cento.

Guardare la Banca del Giappone seguire la BCE nel territorio negativo dei tassi di interesse ha portato al tirare la stringa. Quando si tira una stringa non si va da nessuna parte. I tassi di interesse negativi semplicemente distorcono il tasso privo di rischio; non stimolano la domanda ne portano ad investimenti di capitale. Pesano sui consumi, perché costringono le persone a risparmiare di più, non di meno.

Questo è particolarmente vero per gli investitori a reddito fisso i cui quasi due terzi dei titoli di stato globali ora rendono meno dell'1%. Quando ti trovi in ​​una buca, smetti di scavare.

Le elezioni creare voci secondo cui i mercati in generale hanno il buon senso di farsi strada senza troppa distrazione. Le eccezioni sono punti di flessione economica, in cui il cambiamento può essere drammatico. Gli esempi includono il 1992 e il 2008. Poi prestiamo attenzione alla direzione politica. La politica è sempre più strisciante nelle nostre discussioni del comitato di investimento di quest'anno, più di quanto non lo fosse prima.

Ciò che pesa sulla fiducia può anche pesare sugli spiriti, quindi stiamo prestando maggiore attenzione. Al momento non vediamo un significativo spostamento avanti nella politica degli Stati Uniti, finora ci sono solo politiche rauche. La democrazia può essere disordinata. Tuttavia, è un altro discorso per l'Europa, la Gran Bretagna dovrebbe votare per uscire dall’Europa nel mese di giugno. Crediamo che un sì potrebbe segnare un cambiamento significativo e strutturale della politica che i mercati non possono abbracciare.

Guardando i precedenti cicli presidenziali degli Stati Uniti, l'asporto generale del mercato è quello che ci si aspetterebbe. In un anno di campagna elettorale, come le elezioni in corso negli Stati Uniti, i mercati tendono a registrare performance deludenti negli anni senza elezioni o di ri-elezioni. I mercati si fermano ad ascoltare i candidati, al loro processo proposto per i cambiamenti politici, a riflettere sulla possibilità di cambiamento e di rivalutare la società. E’ generalmente una pausa per lo spettacolo e poi si torna al lavoro. Ciò che è interessante è che questo significa anche che gli anni elettorali tendono ad essere i più deboli per i mercati, in media, in un mandato presidenziale di quattro anni.

La confusione ha un costo temporaneo, ma per i mercati, le elezioni in generale rendono più verso la deviazione.

La politica continuerà a pesare sul sentimento come volontà di rischio geopolitico. La stabilità del dollaro ha davanti a se un lungo cammino per creare una maggiore visibilità riguardo ai guadagni e l'azione politica della banca centrale pure. La stabilità del settore energy sta aiutando. Tutto ciò ci lascia in equilibrio nella nostra posizione sugli investimenti: investire, essere pazienti e non giungere a conclusioni affrettate. In quanto investitori a lungo termine, abbiamo deciso continuare a investire ma in un modo più difensivo.

Questo posizionamento riflette il fatto che siamo in ritardo nel ciclo degli investimenti, in un importante macro-transizione e che la valutazione, in generale, è alta. Rimaniamo produttivi ma prudenti nelle nostre prospettive.