L'innovazione, si dice, è il motore del progresso economico. Anche se questo potrebbe essere vero, le persone che investono nel settore dell’innovazione raramente vengono premiate. Guidare la macchina è una delle invenzioni più importanti nella storia del genere umano. Se tu avessi visto al momento delle prime vetture l'enorme impatto positivo che esse avrebbero avuto in futuro nel mondo, avresti detto "Questo è il settore giusto per investire!". Ma ti saresti sbagliato.
Soltanto negli Stati Uniti, per esempio, sono state vendute circa 2.000 case automobilistiche dalla fine del XIX secolo. Solo le "tre grandi" Chrysler, Ford (NYSE: Ford Motor Company [F]) e General Motors (NYSE: General Motors Company [GM]) sopravvivono ancora oggi. Due di questi tre inoltre sono purtroppo andate in bancarotta ma sono state poi salvate. Anche Ford, l'unica vera superstite,è stata sull'orlo del fallimento a un certo punto. Dato questo tasso di fallimento pari quasi al 100%, le probabilità di successo a lungo termine per il giovane produttore di auto elettrica Tesla (NASDAQ: Tesla Motors [TSLA]) sono vicine allo zero.
Questo è quello che dicono le statistiche in ogni caso. Purtroppo, questi "fatti" sono spesso ignorati nel mondo dell’investimento. Il che spiega perché il prezzo delle azioni di Tesla sta sfidando le leggi della probabilità con un assurda valutazione di 30 miliardi dollari. Forse, se le basi del titolo giustificassero il suo prezzo, ciò potrebbe essere trascurato. Ma non è cosi. Tesla ha costantemente perso sempre più denaro sin dalla sua fondazione più di un decennio fa. E ha perso quasi 2,2 miliardi $ di free cash flow nel solo 2015, e ci sono poche prove che le cose miglioreranno in futuro. Questo è un problema molto grave, dato che i 1,2 miliardi $ in contanti che Tesla ha a portata di mano sono sufficienti solo per finanziare operazioni per circa sei-otto mesi. Per avere guadagni alla fine del 2016, la società sarà costretta a fare un altro aumento del patrimonio netto e / o puntare sul debito ancora di più, aggravando cosi un bilancio già sovra-indebitato. A meno che non si verifichi una sorta di miracolo, il fallimento è inevitabile.
La sopravvivenza matematica di Tesla: 1.2 miliardi di euro (in cassa) / 150 $ a 200 milioni $ (cash burn mensile) = 6 a 8 mesi (sopravvivenza senza aggiunta di contanti supplementari). Aggiungendo 865 milioni $ di crediti non sfruttati all'equazione si allunga la sopravvivenza di Tesla a poco più di un anno.
Questo non è la prima volta che Tesla si trova in questa situazione. Alla fine del 2008, l'azienda è letteralmente stata sull’orlo del fallimento prima di ottenere per fortuna un nuovo round di finanziamenti che hanno contribuito all’ultimo a tenerla a galla. Il CEO Elon Musk in seguito ha ammesso che non pensava che Tesla sarebbe sopravvissuta, e che “erano ormai f..ottuti." Questo episodio di pre-morte si è poi ripetuto nel 2013.
In un disperato tentativo di salvare l'azienda, Musk ha cercato di vendere a Google per 6 miliardi di dollari (molto meno di quanto gli azionisti avrebbero potuto prevedere). Per fortuna, ancora una volta, all’ultimo minuto è arrivato il denaro necessario per salvataggio e le trattative di acquisto in blocco con Google sono cessate. Oggi Tesla si trova in un'altra situazione simile, a corto di liquidi. È difficile immaginare cosa succederà se la Signora Fortuna non interverrà in soccorso ancora una volta. Ciò che è noto, tuttavia, è che il debito massimo che una società in grado di sostenere è di 2.7 miliardi $ di debito (esclusi i debiti fuori bilancio patrimoniale), e Tesla si sta avvicinando a questa soglia.
Ma gli azionisti si rifiutano di riconoscere questa realtà. Sono così ipnotizzati dalla storia di crescita di Tesla che hanno completamente perso di vista il disastro finanziario che si sta dispiegando davanti a loro. Tutti sembrano concentrarsi sulla fantasia che un giorno, in un lontano e incerto futuro, Tesla diventerà estremamente redditizia e il suo prezzo delle azioni volerà verso il cielo.
Giochiamo all'avvocato del diavolo e supponiamo che gli azionisti abbiano ragione. Tesla non solo sopravviverà, ma addirittura prosperirà. Nel corso dei prossimi due anni, il suo fatturato triplicherà da 4 miliardi $ a 12 miliardi di euro e il risultato operativo passerà da un negativo di 717 milioni $ a un positivo di 1,2 miliardi di $ (che è un margine EBIT del 10% - circa il doppio della media del settore). Anche con queste ipotesi di crescita e di redditività estremamente ottimistiche, Tesla sarebbe ancora in vendita per 25x EBIT sulla base del prezzo corrente. Questo di tre volte superiore alla media del settore di 8x EBIT!
L'assurdità della valutazione di Tesla diventa ancora più evidente quando si confronta con la valutazione di un grande produttore di auto ben consolidato come Ford. Ford ha generato entrate 38 volte maggiori di Tesla nel 2015 (solo 150.000.000.000 $ contro i 4 miliardi di euro). Per mettere le cose ancora di più in prospettiva, i 9 miliardi $ di free cash flow della Ford sono quasi pari alla somma di tutte le entrate generate da Tesla fin dalla sua nascita (~10 miliardi $). Alla luce di queste differenze finanziarie drastiche, Ford dovrebbe essere valutata sostanzialmente più di Tesla. Ma non è questo il caso. I 54 miliardi $ di valore di mercato di Ford non sono nemmeno il doppio di quello dei 30 miliardi $ di valore di mercato di Tesla. Questo può significare due cose: o Ford è troppo sottovalutata, o Tesla è troppo sopravvalutata. Quest'ultima ipotesi è la più probabile.
Non importa come la si guardi, il fatto è che Tesla è una scommessa stupida a lungo termine. Per dare un senso all’attuale valutazione, a Tesla non basta sopravvivere in un settore con un tasso di