Guida alla riunione della Federal Reserve di settembre

Anche se la Fed ritarderà l’aumento dei tassi, le parole sullo stato dell'economia e la conferenza stampa della Yellen possono gettare un po’ di luce sulle scelte future della politica monetaria della banca centrale USA.

Le ultime deludenti notizie hanno portato gli investitori a limitare le loro aspettative circa un aumento dei tassi quando la Fed concluderà il suo meeting e anche se solo alcuni membri hanno detto di volere politiche monetaria più severe, quella possibilità non è fuori questione.

Il Federal Open Market Committee (FOMC) pubblicherà una nota con le sue decisioni alle 14:00 a Washington ora locale, le 20:00 ora italiana. Dopo la presidente Janet Yellen terrà una conferenza stampa. Se non ci sarà alcun aumento, la descrizione dello stato dell’economia e le proiezioni trimestrali potrebbero gettare un po’ di luce sulle successive mosse della Fed.

Il supporto a un aumento dei tassi è cresciuto nel corso di quest’estate, dopo che negli Stati Uniti sono stati aggiunti in media 232.000 posti di lavoro negli ultimi tre mesi, mettendo così in evidenzia la spaccatura nel comitato. La parte a favore di un aumento graduale dei tassi di interesse comprende tre ufficiali che votano sulla politicA monetaria quest’anno, capitanati da Eric Rosengren, presidente della Fed di Boston.

Rosengren o Loretta Mester della Fed di Cleveland potrebbero unirsi al capo della Fed di Kansas City Esther George nel dare voce al loro dissenso qualora la Fed volesse mantenere i tassi invariati. George si è già dichiarata a favore di tassi più alti tre volte nel corso di quest’anno.

Nel campo opposto i governatori Lael Brainard e Daniel Tarullo di recente hanno sostenuto che la Fed potrebbe permettersi di essere paziente, in attesa di indicazioni più forti che l’inflazione stia crescendo. La versione core della misura dell’inflazione preferita dalla Fed, che non conta le componenti volatili legate a cibo e energia, era 1,6 percento nei 12 mesi fino a luglio. Ed è rimasta sotto l’obiettivo del 2% della banca centrale per quattro anni.

Le ultime dichiarazioni pubbliche della Yellen in merito risalgono al 26 agosto, durante l’annunale riunione della Fed di Kansas City a Jackson Hole, Wyoming, dove ha affermato che le argomentazioni a favore di un aumento dei tassi si erano rafforzate. Ciò accadde prima delle letture di agosto per il settore manifatturiero, i servizi e la spese nei punti vendita scendessero sotto le aspettative.

“Le notizie economiche giunte attraverso una serie di indicatori sono state moderatamente scoraggianti. Se la decisione finale fosse incerta, allora potete aspettarvi una vittoria del no” dice James Sweeney, economista capo per Credit Suisse Securities USA LLC in New York.

In un sondaggio di Bloomberg, 48 economisti hanno assegnato in media una probabilità del 15% alla possibilità di un aumento dei tassi questo mercoledì, del 5% a novembre e del 54% a dicembre.

Nello stesso sondaggio, il 65% dei rispondenti ha detto di credere che la Fed “si servirà di una forma di forward policy guidance per segnalare la sua intenzione di volere aumentare presto i tassi” se lascerà immutati i tassi, una strategia a volte definita “hawkish hold”.

“Questa riunione del FOMC sarà piuttosto combattuta” ha detto Jonathan Wright, professore di economia alla Johns Hopkins University in Baltimore ed ex economista della Fed.

“Proveranno a ottenere più consenso possibile. Ciò significa che se rimarranno sullo stesso sentiero, come ritengo faranno, ci saranno dei segnali circa un probabile aumento dei tassi più avanti nel corso dell’anno”.

Uno di questi [segnali], ha detto Wright, potrebbe essere anche pubblicare una nota secondo cui i rischi nell’economia sono bilanciati, o comunque ci vanno molto vicino, come già è stato fatto a dicembre.

Altri pensano che un segnale così esplicito non sarà necessario. Saranno già le proieizioni economiche trimestrali a rivelare le aspettative del FOMC attraverso il cosiddetto dot-plot, una rappresentazione grafica delle previsioni del FOMC per la strada idonea per i tassi di interesse nei prossimi tre anni e oltre. Per la fine del 2016 è molto probabile che la proiezione mediana, così come le proiezioni individuali, si attesterà sullo 0,625%, implicando un aumento dei tassi prima della fine dell’anno.

C’è anche una distanza di tre mesi prima della prossima riunione del FOMC accompagnata da una conferenza stampa, il che può aiutare la Fed a gestire l’impatto di un aumento.

“Non credo che la Fed riporterà indietro il bilancio dei rischi o inserirà qualsiasi altro tipo di segnale nella dichiarazione” ha detto Roberto Perli, socio a Cornerstone Macro LLC in Washington ed ex economista della Fed. “I rischi non sono scomparsi del tutto, quindi un impegno rigido a muoversi più tardi potrebbe essere rischioso”.

Inoltre gli osservatori della Fed avranno un occhio ai movimenti dei dots più avanti, oltre alle proiezioni per il prodotto interno lordo nei prossimi anni. Nel mese di giugno, la stima mediana del tasso ha suggerito tre aumenti nel 2017, altre tre nel 2018 e un tasso del 3% “nel lungo periodo”.

Le proiezioni nel lungo periodo sono già diminuite dal 4,25%, quando i i dots vennero introdotti nel gennaio 2012 e riflettevano la resa da parte del comitato all’idea che il tasso di interesse neutro (il livello che non stimola né frena l’economia) fosse caduto, secondo Michael Hanson, economista senior a Bank of America in New York.

Le spiegazioni potenziali per quel declino vanno dall’invecchiamento della popolazione all’eccesso di flussi di capitale globale in beni rifugio alla produttività in declino.

“Se i dots e le stime sul PIL sul lungo termine scendono, ci sarà una grossa ammissione circa la situazione della produttività”, ha detto Henson.

La previsione trimestrale potrebbe comprendere anche qualcosa di nuovo. Nel materiale pubblicato nel corso del suo discorso del 26 agosto, Yellen ha incluso un grafico che mappava la mediana delle stime del tasso da parte dei partecipanti del FOMC a giugno racchiuso in un’ampia area sfumata che rappresentava un ampio tasso di fiducia del 70%. In altre parole, per avere una probabilità statistica del 70% di arrestare l’attuale cammino dei tassi entro la fine del 2018, quell’area deve includere qualsiasi valore tra 0 e 4,75. L’intervallo è basato su proiezioni di enti privati e pubblici nel corso degli ultimi 20 anni.

Lo scopo del grafico è verificare quanta incertezza sia incorporata nelle stime della Fed. Dice Luke Tilley, capo economista per la società di gestione di asset Wilmington Trust Corp:

“La Fed sta dicendo ‘Potremmo spingerci a prendere in considerazione una serie di possibilità, ma vi stiamo dicendo qual è l’opzione più probabile’”.